Memory 가격과 이익률의 장기 지속가능성

- **CY26**: Capex가 이미 영업이익을 초과 (101%)
- **CY27**: 더욱 악화 (112%)
- 주주환원액을 0% 삭감한다고 가정해도 **총 $161bn 자금 부족** [[src:conversation]]

### Capex 배분 구조의 변화

| 항목 | CY25 | CY26E | 변화 |
| --- | --- | --- | --- |
| **Memory 구매** | 15% | 37% | +23%P |
| **GPU, CPU** | 60% | ~30% | −30%P |
| **기타 (전력·냉각·부지 등)** | 25% | ~33% | +8%P |

Memory에 37%를 배분하면 전력 설비·냉각 시스템 등 인프라 투자에 쓸 재원이 부족해진다. 이는 [[semiconductor-supply-outlook-cy26-27|반도체 공급 전망]]에서 논의하는 인프라 병목과도 연결된다. [[src:conversation]]

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## CY27 Capex 증가 여력: 주요 빅테크별 분석

(주주환원 0% 감소 가정 기준, 단위: $bn)

- Amazon만 유일하게 +$81bn 여력 존재
- Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle, CoreWeave 모두 자금 부족
- **전체 합계 −$161bn** — Capex 무한 증가는 불가능 [[src:conversation]]

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## 시나리오 분석

### 시나리오 1 — 약세 (CY28 이후 가격 하락) · **확률 높음**

**발생 조건** [[src:conversation]]

1. 빅테크가 높은 Memory 가격과 무거운 Capex 부담을 더 이상 감당 불가
2. Capex 무한 증가 불가능 → Memory 구매 비중 축소 불가피
3. 주주환원 대폭 삭감 또는 대규모 차입 없이는 CY27 Capex 증가 어려움

**결과**: Memory 반도체 업체의 70~80% 이익률 장기 유지 어려움, CY28 이후 단가 하락을 동반한 시장 조정기 도래 가능성 [[src:conversation]]

### 시나리오 2 — 강세 (가격 계속 유지) · **확률 낮음**

**발생 조건** [[src:conversation]]

1. 빅테크 AI 서비스가 전 세계적으로 유료 결제 돌풍 발생
2. 2H26~CY27에 상상을 초월하는 현금흐름 창출
3. 또는 Memory 생산 시설 문제로 공급이 강제 감소 → 가격 폭등

이 강세 조건은 [[semiconductor-hypothesis-scenarios|반도체 호황 가설 및 시나리오]]의 상승 변수와 맞닿아 있다.

### 요약

| 시나리오 | 확률 | 시기 | Memory 가격 |
| --- | --- | --- | --- |
| **약세 (조정기)** | 높음 | CY28+ | 70~80% → 정상화 |
| **강세 (유지)** | 낮음 | CY27+ | 유지 (AI 수익화 성공 + 공급 부족) |

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## 부외화(Off-Balance-Sheet) 구조: 숨겨진 리스크

빅테크는 자체 Capex가 현금흐름을 초과하자 부채를 장부 밖으로 숨기는 구조를 활용하고 있다. [[src:conversation]]