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iM증권 月刊 반도체 7월 — 실적 전망치 상향, 적어도 CY27까지 호황 지속 (2026.06.22)
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문서 개요
- 발간일: 2026년 6월 22일
- 저자: 송명섭 (iM증권 리서치본부, ☎ 2122-9207)
- 산업 의견: Overweight (반도체)
- 핵심 메시지: 적어도 CY27까지 반도체 호황 지속. 실적 전망치 추가 상향.
iM증권_반도체와반도체장비_月刊 반도체 7월 실적 전망치 상향 조정 지속 - 적어도 CY27까지는 반도체 호황 지속 예상_20260622.pdf
1. 수요 전망 (Demand)
DRAM
- CY26 수요 증가율 28.0%로 상향 (기존 26.2%). 업계 생산 증가율 예상치 25.0% → 수요 > 공급.
- PC·스마트폰 출하 각각 -11%, -10% 예상. 서버 출하 증가율 +16%로 상향 (기존 12%).
- 빅테크 15개사 FY26 Capex YoY +101.7% (6/19 기준). 부외 SPV 포함 실질 투입액 ~1조 달러 추정.
HBM
- CY26 HBM 실수요량 42.3억 GB (YoY +95%). 생산량 44.4억 GB(SK하이닉스 23.8억, 삼성전자 13.8억, Micron 6.9억).
- 수율 문제·재고 감안 시 수급 안정 전망. CY26 시장점유율: SK하이닉스 53%, 삼성 31%, Micron 16%.
- Rubin Ultra HBM4E 스펙 축소 논의 중: 원안 GPU당 1TB(1,024GB) → 수정안 384GB(칩 수 4→2개, 적층 16→12단). 미확정.
NAND
- CY26 수요 증가율 +17.5%, 업계 생산 +23.3%. 공급 > 수요이나 CY25 극심한 감산 후유증으로 CY26 업황 양호 예상.
에이전틱 AI·CPU 수요
- 에이전틱 AI 확산 → CPU 수요 증가. GPU:CPU 비율 현재 1:8~1:4 → 장기 1:2~1:1 가능.
- AI CPU 전용 서버(CY26 749K대) 등장으로 일반 서버 DRAM 탑재량 YoY +22.7%, DRAM 수요 +35.3% 추정.
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CY26 DRAM 수요 증가율
28.0%
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CY26 서버 출하 증가율
+16%
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CY26 HBM 실수요량
42.3억 GB (+95% YoY)
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빅테크 15개사 FY26 Capex YoY
+101.7%
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FY26 WW Memory Capex
1,100억 달러 (+46% YoY)
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2. 공급 전망 (Supply)
고정거래가격
- 2Q26 Conventional DRAM 평균 +30% 이상, NAND +50% 이상 인상 추정.
- 3Q26 DRAM·NAND 모두 15% 인상 전망 (Edgewater 등 시조기관도 최근 5%→10%대 중반으로 상향).
- 현물가격: DDR4 Re-ball 소진 후 반등, DDR5 강보합세 지속 예상.
Capa 증설 계획
| 업체 | CY26 | CY27 | CY28 |
|---|---|---|---|
| 삼성전자 | P4 Ph2 +70K | P4 Ph3 +50K | P4 Ph4+P5 Ph1 합산 +150K |
| SK하이닉스 | M15X +40K | M15X+용인1기Ph1 ~50K | 용인1기 Ph2·Ph3 일부 |
| Micron | 없음 | Idaho 80K+구파워칩P5 40K | 다수 라인 대폭 증가 |
| CXMT | 허페이·베이징 50K | 상하이 100K | 상하이 100K |
- CY27 업계 DRAM 생산 증가율 20% 이하로 하락 (CY26 25% → CY27 <20%). 한국 업체 증가율 10%대 초중반.
- CY28에는 모든 업체 신규 Capa 대폭 증가로 생산 증가율 재상승 전망.
HBM4E 16단 공정 경쟁
| 업체 | 16단 공정 | 리스크 |
|---|---|---|
| 삼성전자 | Hybrid Bonding (Cu-Cu) | 초기 수율 리스크, 중장기(20단+) 유리 |
| SK하이닉스 | Advanced MR-MUF 연장 | 수율 안정적, 물리적 두께 한계 |
| Micron | 1γ + TSMC Base Die 외주 | 양산 CY27 목표, 상대적 후발 |
3. 밸류에이션 (Valuation)
삼성전자 (005930) — BUY, 목표주가 480,000원
- FY26 영업이익 340조원 (YoY +680%), BPS 10만원, ROE 47% 추정.
- 지난 30년 최고 ROE(FY00, 41%) 상회 → P/B 4.8배 적용 → 목표주가 48만원.
- CY27 메모리 가격 상승 지속 여부에 따라 48만원 이상 추가 상승 가능.
SK하이닉스 (000660) — BUY, 목표주가 3,500,000원
- FY26 영업이익 261조원 (YoY +452%), BPS 48만원, ROE 96% 추정.
- ADR 상장 시 Micron P/B 7~10배(ROE 71%) 대비 ROE 96% → P/B 7.5배 적용 → 목표주가 350만원.
- 2Q26 영업이익 63.7조원 전망.
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삼성전자 FY26 ROE (%)47
SK하이닉스 FY26 ROE (%)96
Micron 최근 P/B 하단 (배)7
4. 이슈 분석
빅테크 Capex 지속 가능성
- CY26 빅테크/네오클라우드 Memory 구매액 432조원 → Capex의 37% 차지 (CY25 15%에서 급등).
- CY27 Memory 시장 ~1,584조원 시나리오에서 빅테크 구매액 ~570조원, Capex 총액 ~1,528조원 필요.
- 부외화(Off-Balance-Sheet) 구조(SPV·JV 등)로 Capex 장부 외 조달 중. "부외화 밸브 폐색"이 메모리 정점 신호가 될 위험.
OpenAI IPO 리스크
- 머스크 소송 1심 OpenAI 승소 → 4Q26 IPO 가시성 상승. 그러나 항소·샘 알트만 이해상충 혐의·하원 조사 등 변수 잔존.
광네트워크
- 단기: 효율 향상 → HBM·DDR5 수요 감소 요인. 중장기: 병목 해소 후 워크로드 확대 시 긍정적. CXL DRAM에는 무조건 긍정적.
5. 주요 가설 및 시나리오
핵심 모니터링 지표
| 지표 | 신호 방향 | 관찰 주기 |
|---|---|---|
| 빅테크 CDS 급등 여부 | 부외화 리스크 노출 신호 | 월간 |
| 데이터센터 ABS·프로젝트본드 크레딧 스프레드 | 확대 시 부외화 밸브 폐색 | 월간 |
| SPV 신디케이션 성공 여부 | AI Capex 변곡점 | 분기 |
| DDR5 현물가격 추이 | 고정거래가 상승 선행 지표 | 주간 |
| 16단 HBM4E 샘플 제출·인증 순서 | HBM 경쟁력 판가름 | 분기 |
| CY27 DRAM 업계 생산 증가율 | 20% 하회 여부 확인 | 분기 |
6. 섹션 구성 요약
- 1.Summary — 핵심 투자 포인트 종합
- 2.수요 전망 — PC/스마트폰/서버/HBM/NAND/SOCAMM 별 수요 분석
- 3.Memory 업황 현황 및 전망 — 현물·고정가, Capex, Capa 증설
- 4.이슈 분석 — 에이전틱 AI·CPU 수요, OpenAI IPO, 광네트워크, 빅테크 부외화 구조, 삼성 파운드리
- 5.반도체 주식 Valuation — ISM 지수, 글로벌 유동성, 중국 경기, 삼성·SK하이닉스 밸류에이션
- 6.기업 분석 — 삼성전자(005930), SK하이닉스(000660) 상세 실적 추정 및 재무 제표